AnthropicのIPOに、私はSBI証券で申し込むつもりでいる。ただ、11月に入ってから「本当に大丈夫か」と思わせるニュースも続いている。申し込む前に知っておきたいリスクを、3つにまとめておく。
- 値段が高すぎるかもしれない：売上の40倍以上の値段がつく見込みで、過去に同じくらい高い値段で上場した会社は、その後の成績がふるわなかった
- 稼ぐ以上にお金を使っている：売上は急に伸びているが、AIを動かす計算の費用がそれ以上に増えている。上場後の社債の格付けは「投資適格」に届かない見通しと報じられた
- 日本から買う人ならではの注意：抽選、為替、NISAの使い方、上場後の値動き
シリーズの前の記事（AnthropicのIPOはNISAで申し込める？【購入編】）では、申し込み方と日本での募集の中身をまとめた。今回はその「ブレーキ側」の話だ。
まず数字を整理：Anthropicは今どれくらい稼いでいるか
10月26日に出た上場のための書類（目論見書）と、11月3日までの報道から、主な数字を表にした。
| 項目 | 数字（報道ベース） |
|---|---|
| 直近1年（4四半期）の売上 | 約353億ドル（約5.6兆円） |
| 7〜9月期の売上の伸び | 前の四半期から約47%増 |
| AIを動かす計算の費用（7〜9月期） | 約99億ドル。前の四半期から約77%増 |
| 調整後の営業利益率 | 19%→15%に低下 |
| 手元のお金（9月末） | 約1,318億ドル |
| 目指す評価額 | 1.5兆〜2兆ドル（機関投資家は低いほうを求めていると報道） |
| 上場予定 | 米ナスダック（ティッカーはANT）。11月26日の感謝祭の前の上場を目指すと報じられている |
売上の伸びはすごい。ただ、目論見書の上では大きな純損失が出ている。日本の報道では、この赤字の大部分は、出資を受けたときの契約（転換社債）を会社の評価額の上昇に合わせて評価し直したことによる会計上の損で、お金が実際に出ていったわけではないと説明されている。赤字の見出しだけで判断しないほうがいい、というのが私の受け止めだ。
リスク①：売上の40倍以上という値段は、歴史的に見ても高い
評価額を1.5兆ドルとすると、直近1年の売上の約43倍、2兆ドルなら約57倍になる。株価が売上の何倍かを表す数字（PSR）で、米国の大型株でも10倍を超えればかなり高いと言われる水準だ。
米フォーチュン誌によると、IPO研究で知られるフロリダ大学のジェイ・リッター教授の調べでは、1980〜2024年に米国で上場した4,110社のうち、これくらい高いPSRで上場したのは14社だけ。その14社は、上場から最長3年の間、市場全体より15.4%悪い成績だったという。リッター教授は、1.4兆ドルを超える評価額を正当化するには、年に1,000億ドル以上の利益を出せる道すじが必要だとも話している。
もちろん、Anthropicがその14社と同じになるとは限らない。ただ、「すごい会社」と「いい投資」は別だということは、頭に置いておきたい。
リスク②：稼ぐ以上に、計算の費用が増えている
生成AIは、動かすたびに大量の計算（データセンターと半導体）が必要になる。Anthropicの7〜9月期は、売上が約47%伸びた一方で、計算の費用は約77%増えた。そのうち約50億ドルは、足りない分を短期間で借りた計算能力の費用だったと報じられている。その結果、調整後の営業利益率は19%から15%に下がった。
さらに、長い期間にわたって計算能力を使う約束（契約）は、8,000億ドルを超えるとされる。売上がこのまま伸び続ければ問題ないが、伸びが鈍ったときにも、この支払いは残る。
社債の格付けは「投資適格」に届かない見通し
10月30日には、英フィナンシャル・タイムズが「米投資会社ブラックストーンが、自社の投資家に対して、Anthropicは上場後もダブルB（投資適格より下）の格付けにとどまる見通しだと説明した」と報じた。ブラックストーンは以前、年内に投資適格に届くと見ていたので、見方を引き下げた形だ。
格付けは、会社が借りたお金をきちんと返せるかの評価で、株の値段を直接決めるものではない。ただ、投資適格に届かないと、保険会社や年金のように「投資適格の社債しか買えない」投資家が買いにくくなり、お金を借りるときの金利が高くなる。巨額の計算の費用をまかなうために借金を使うなら、これは利益を削る要因になる。
目論見書には「人類への深刻なリスク」まで書かれている
目論見書は全体の3割ほどがリスクの説明で、高度なAIが人類に壊滅的な被害をもたらす可能性にまで触れていると報じられている。安全を重視する会社らしい書き方とも言えるが、「安全のために、売上につながる判断をしないことがある」とも読める。普通の会社の目論見書とは、リスクの種類が違う。
リスク③：日本から申し込む人ならではの注意点
| 注意点 | 中身 |
|---|---|
| 抽選で当たるとは限らない | 日本での募集は最大35億ドル（約5,529億円）と大きいが、人気が集中すれば当たる株数は少ない。6月のSpaceXのときも、私は落選した |
| 為替の影響を受ける | 株価はドル建て。株価が変わらなくても、円高になれば円で見た価値は下がる |
| NISAの損は、ほかの利益と相殺できない | 成長投資枠で買って値下がりしたまま売ると、その損はなかったことになる（課税口座の利益と通算できない） |
| 上場直後の値動きが大きい | SpaceXも上場後は高値から大きく下げる場面があり、10月7日時点では公開価格（135ドル）を約24%上回る水準だった。短い期間で上下に大きく振れる前提で考えたい |
当選したIPOを初値で売るか持ち続けるかは、以前当選したIPO、売る？持つ？の記事で自分の経験を書いた。Anthropicの場合も、申し込む前に「当たったらどうするか」を決めておくつもりだ。
それでも私が申し込む理由と、決めておくこと
ここまでリスクを並べたが、申し込むつもりは変わらない。生成AIの中で、Anthropicは企業向けに強く、売上がここまで急に伸びている会社は多くない。私自身、毎日の仕事でClaudeを使っていて、その便利さを実感している。応援の気持ちも半分くらいある。
ただ、今月は原油CFDで約150万円の損を出したばかりだ。「自分が信じたい話」に乗るときほど、金額と出口を先に決めておくべきだと、身にしみてわかった。だから、申し込む前に次の3つを決めておく。
- 申し込む金額は、ゼロになっても生活が変わらない範囲にする（生活防衛資金や、近く使うお金には手をつけない）
- 当たったら、初値で一部を売るかどうかを、上場日の前に決める
- 上場後の「買い増し」は、最初の決算を見るまでしない
これからの日程（11月4日時点）
- 11月9日の週：機関投資家向けの説明会（ロードショー）が始まる見通しと報じられている
- 仮条件（価格の幅）と株数の発表：目論見書の訂正で出る。日本の申し込み期間も、このころ証券会社から案内が出るはず
- 11月26日の感謝祭より前：公開価格の決定と上場を目指すと報じられている
SBI証券の申し込み期間はまだ発表されていない。出たら購入編の記事に追記する。
よくある疑問
Q. 赤字の会社のIPOに申し込んで大丈夫？
赤字かどうかより、「何で赤字なのか」を見たい。Anthropicの場合、目論見書の大きな純損失は、主に会計上の評価替えによるものと報じられている。一方で、計算の費用が売上より速く増えている点は、本当のお金の出入りに関わる。後者のほうが、私は気になっている。
Q. 格付けが低いと、株も下がる？
直接は関係ない。ただ、借金の金利が上がれば利益が減り、利益が減れば株価にも影響する。間接的にはつながっている。
Q. 上場してから買うのと、抽選で申し込むのはどちらがいい？
抽選は公開価格で買えるが、当たるかどうかわからない。上場後は確実に買えるが、人気が集まれば公開価格よりかなり高くなることがある。私は、抽選には申し込み、上場後の買い増しは最初の決算を見てから考えるつもりだ。
※2026年11月4日時点の報道・目論見書をもとにした情報です。数字は報道によって異なる場合があります。特定の銘柄の売買をすすめるものではありません。IPOへの申し込みは、目論見書を読んだうえでご自身で判断してください。
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